Лучшая инвестиция в IPO – это покупка на pre-IPO

Статьи136919.10.2019
Лучшая инвестиция в IPO – это покупка на pre-IPO

Стратегии инвестирования в IPO:

•    Покупка в первый день торгов – характеризуется высокой волатильностью. Волатильность акций в первый день торгов более чем в 10 раз превосходит медианное значение по сектору;
•    Покупка на размещении – характеризуется низкими аллокациями (доля ордера на покупку акций на размещении, которая была удовлетворена брокером);
•    Покупка на стадии pre-IPO – характеризуется оптимальным соотношением риска и доходности.

Рассмотрим более подробно каждую из стратегий.


Покупка в первый день торгов
В среднем, покупка акций технологических компаний США в первый день торгов приводила в 2018 году к потере 11% годовых в течение 6 месяцев после размещения. Так как при IPO эмитенты обязаны публично раскрывать финансовую отчетность компании за 3 предшествующих периода, инвесторы включают в стоимость размещения весь потенциальный позитив по росту цены акций. Поэтому, при покупке акций в день размещения потенциал их роста после IPO сильно ограничен.

Покупка на размещении
Низкие аллокации размывают уровень доходности и приводят к неуправляемости уровня риска. Инвесторы в среднем получают аллокацию менее 3% в наиболее доходных IPO, так как задача инвестиционных банков и компаний максимизировать переподписку и, как следствие, минимизировать аллокацию для инвесторов, чтобы создать ажиотаж перед IPO и максимизировать неудовлетворенный на IPO спрос. В результате, инвесторы, не получившие достаточную аллокацию на IPO, будут вынуждены покупать акции по рыночной цене после IPO. 
Именно поэтому акции компаний с самой большой переподпиской и самыми низкими аллокациями для инвесторов, как правило, показывают положительную динамику цены после IPO, но инвесторы, которые хотят купить акции по цене размещения получают крайне низкие аллокации в подобных IPO, редко превышающие 1-3% от размера заявки. 

Низкие аллокации существенно ограничивают уровень реализованной доходности инвестора. Например, ожидаемая годовая доходность с учетом аллокации на IPO в 2018 году составила всего 0,97% годовых. Однако, при этом инвесторы получают самую большую аллокацию в худших с точки зрения доходности IPO. 

То есть, участвуя в IPO, инвесторы рискуют всей суммой инвестирования в размещениях, которые с наибольшей долей вероятности окажутся провальными, в то время как потолок их доходности существенно ограничен из-за низких аллокаций в лучших IPO. Математика при участии на размещении играет против инвестора, а риск неуправляем, так как инвестор не может повлиять на объем аллокации, который ему достанется. В случае если аллокация составит 100% от заявки, обязанность инвестора - купить весь объем. Помимо этого, весь позитив по эмитенту, как правило, уже заложен в стоимость размещения.

Покупка на стадии pre-IPO 
Доходность инвестиций на стадии pre-IPO наиболее предсказуема, а историческая доходность составляет 30%-40% годовых в течение 6 месяцев после размещения с учетом окончания срока lock-up (периода, в течение которого инвесторы, купившие акции до IPO не могут их продавать). 

Наряду с этим, при покупке акций на этапе pre-IPO нет никаких аллокаций, диапазона цен и прочих условий ценообразования характерных для покупки на первичном размещении. 

При приобретении бумаги на стадии pre-IPO, инвестор может получить весь желаемый объем по установленной цене. Как следствие, инвестор может контролировать не только уровень доходности, но и уровень риска. 
Что касается уровня доходности, в среднем разница между оценкой компании по последнему раунду, где как правило заходят инвесторы pre-IPO, и ее оценкой на этапе IPO постепенно расширяется с 2017 года и составила 52% в 2019 году. Таким образом, инвесторы, купившие акции на стадии pre-IPO и которые разместились в 2019 году, в среднем получили доходность 52% на вложенный капитал.  

 

Почему компании на стадии pre-IPO выходят на IPO

IPO для компаний на стадии pre-IPO – естественное продолжение жизненного цикла, выгодное как им самим, так и их инвесторам. Компании на стадии pre-IPO переходят от стремительного роста к операционной эффективности, для достижения которой важно оптимизировать структуру капитала. Публичные компании могут привлекать долг по более выгодным ставкам, обладая при этом справедливой рыночной оценкой на любой момент времени. Помимо этого, будучи публичными, компании бесплатно получают широкий охват в медиа пространстве в крупнейших бизнес изданиях, а также средства для дальнейшего развития бизнеса. 

Существенным фактором также является и то, что крупные публичные компании воспринимают другие публичные компании как более надежных партнеров при заключении контрактов, что особенно важно для pre-IPO компаний, работающих в B2B сегменте. 

Инвесторы со своей стороны, также заинтересованы в выходе актива на IPO, так как у публичных компаний гораздо выше потолок оценки. Достигнув своего максимума с точки зрения оценки на частном рынке, инвесторам и менеджерам pre-IPO эмитента важно вывести компанию на IPO для обеспечения дальнейшего роста оценки акционерной стоимости и реализации потенциала за счет открытости деятельности и финансовой отчетности для широкого рынка. 

 

Потенциал положительной переоценки pre-IPO активов выше, чем у публичных компаний

Оценка частных компаний в меньшей степени подвержена волатильности и влиянию спекулянтов. Приватные компании невозможно «шортить» (то есть брать акции эмитента в долг у брокера и продавать по рыночной цене с обязательством выкупить в будущем по рыночной цене), поэтому всем инвесторам выгодно увеличивать стоимость компании, так как на падении ее стоимости  никто из них не сможет заработать. В отдельных случаях темп роста оценки компании текущими инвесторами может достигнуть экстремальных масштабов, например, как в случае с WeWork и UBER. Организаторы IPO данных эмитентов, чтобы предоставить возможность текущим инвесторам выйти из актива,  увеличивают объем акций, предлагаемых к покупке на размещении. Как следствие, инвесторы получают большие аллокации, что, как правило, приводит к тому, что акции не растут после IPO, так как весь спрос уже удовлетворен. В свою очередь, лучшие с точки зрения доходности компании максимизируют переподписку на IPO, что приводит к невозможности получить достойную аллокацию участникам размещения. 

В отличие от описанных случаев, на pre-IPO инвесторы могут купить акции компании в желаемом объеме и по заранее оговоренной цене.

Сколько можно заработать на pre-IPO сделках и, как начать инвестировать? Читайте в статье Сколько можно заработать на реальных сделках в pre-IPO?

Подпишитесь на наши новости